В условиях недостаточности ликвидных средств на рынке операции РЕПО – отличная альтернатива традиционному кредитованию. С их помощью одни компании могут привлечь наличные денежные средства, а другие – разместить свободные деньги с возможностью быстро получить доход.

На рынке РЕПО, как и на любом другом рынке, есть покупатели и продавцы. В нашем случае покупатели – это инвесторы, имеющие наличные деньги, которые в настоящий момент нигде не задействованы. Есть организации-продавцы с ценными бумагами «на руках», в основном облигациями, и необходимостью быстрых денег. Рынок РЕПО – это место встречи двух сторон, инвесторов и организаций, которым срочно нужны деньги. Тем самым рынок РЕПО предоставляет площадку, где свободные деньги могут быть выданы в кредит под залог ценных бумаг.

Операции РЕПО состоят из двух частей – прямой и обратной. При прямом РЕПО субъект рынка продает ценные бумаги и обязуется купить их обратно, а сделка, при которой представитель рынка, наоборот, покупает ценные бумаги и одновременно обязуется обратно продать их в будущем, называется соглашением обратного РЕПО. Ценные бумаги в рамках операций РЕПО и обратного РЕПО формально покупаются, но функционируют в качестве обеспеченных кредитов (залога).

Преимущество сделок РЕПО по сравнению с банковскими кредитами – это низкая процентная ставка, фиксированный срок контракта, который самостоятельно регулируется участниками операции, и отсутствие посредников, которым не надо платить дополнительные комиссии.

Рынок РЕПО в Казахстане

В РК этот вид операций пользуется достаточно большой популярностью, в отличие от рынка акций или производных инструментов. Так, на протяжении нескольких лет рынок РЕПО на Казахстанской фондовой бирже является самым большим по объёму торгов и количеству сделок. Сейчас он занимает около 60%. Для сравнения: у рынка акций всего 0,4%, корпоративных облигаций – 1,8%. Второй по величине рынок – операции валютного свопа, около 26,3%.

Если общий объём торгов на KASE за 2018 год снизился на 15,6%, то рынок РЕПО за год вырос на 3%.

По сделкам РЕПО инвесторы получают доход, который сейчас составляет порядка 8,25–8,5% годовых, или в коридоре базовой ставки Национального банка РК 9,25% (+/-1%).

АвтоРЕПО с ГЦБ

На рынке существуют разные виды РЕПО. Однако большую часть (аж 98%) на отечественном рынке составляют сделки автоРЕПО с государственными ценными бумагами (ГЦБ).

АвтоРЕПО – это сделки РЕПО, которые заключаются на биржевых торгах путём встречного аукциона. В отличие от обычного прямого РЕПО залог в виде ценных бумаг не переходит в пользование и распоряжение покупателя, он блокируется на счёте покупателя бумаг в Центральном депозитарии.

Также разнятся и сроки по сделкам. Срок по автоРЕПО изначально определен, тогда как по прямому РЕПО он зависит от самих участников операции, которые могут устанавливать его самостоятельно, но при условии не превышения 90 дней.

На KASE на рынке автоРЕПО доминируют операции с государственными бумагами. По словам экспертов, причина проста – ГЦБ имеют репутацию самого надёжного актива в Казахстане, поскольку у государства (эмитента этих бумаг) всегда больше возможностей выполнения своих обязательств, чем у корпоративных эмитентов. Поэтому они и достаточно ликвидны, хотя доходность по ним ниже, чем у корпоративных бумаг.

Среди самих сделок автоРЕПО с ГЦБ наибольшей популярностью пользуются операции сроком на один день, их доля в общем объёме торгов составила порядка 87%.

Помимо автоРЕПО с государственными бумагами, на бирже KASE стоит выделить сегмент рынка РЕПО с негосударственными бумагами, так называемыми НЦБ. Эта часть рынка РЕПО в Казахстане развивается достаточно вяло, его доля составила в 2018 году всего 1,8%, снизившись по сравнению с 2017 годом на 4%. Однако в 2017 году на KASE отмечался более чем десятикратный рост объёма сделок автоРЕПО с НЦБ.

В мировой же практике автоРЕПО с негосударственными бумагами занимает весомую долю от всех операций на рынке. Все потому, что в ряде развитых и развивающихся стран компании активно вовлечены в фондовый рынок и считают его одним из методов финансирования извне и привлечения дополнительной ликвидности.

АвтоРЕПО с НЦБ

В нашей стране рынок с негосударственными бумагами принято делить на автоРЕПО с НЦБ и с корзиной НЦБ.

АвтоРЕПО с НЦБ предполагает операцию с определенной бумагой компании, которую инвестор выбирает самостоятельно. Операции же с корзиной НЦБ включают несколько бумаг, которые подходят под все требования биржи по корзине НЦБ и предоставляются на выбор инвестору. Так, на конец 2018 года в такую корзину было включено 25 инструментов 11 эмитентов.

Как правило, основной объём торгов в РЕПО с отдельными НЦБ приходится на акции и облигации квазигосударственных компаний (79%), на корпоративный сектор – 21%.

Что касается РЕПО с корзиной НЦБ за 2018 год, то инструментами-лидерами по открытию сделок из корзины стали купонные облигации АО «ФНБ «Самрук-Казына», ИО «Казахстанская ипотечная компания», АО «КазАгроФинанс» и ТОО «Казахстанские коммунальные системы».

Рынок РЕПО в мире

На KASE в секторе РЕПО в 2018 году всего было совершено сделок на 75,9 трлн тенге, или на $197,5 млрд, что в сотни раз меньше, чем на мировых фондовых биржах.

Самые крупные рынки РЕПО находятся в Европе и США, наиболее быстрорастущие – в Китае и ряде африканских стран.

Так, к примеру, на крупнейшей фондовой бирже в Европе на платформе MTS REPO в 2018 году совершено около 1,04 млн операций РЕПО на общую сумму $100,1 трлн. В 2017 году этот показатель был ниже на 11%, что говорит о росте популярности этого инструмента.

Ещё на одной фондовой бирже – Московской MOEX, доля рынка РЕПО составляет 36% от всего объёма операций, совершаемых на бирже.

Надо отметить, что российский рынок РЕПО все же достаточно объёмный по сравнению с казахстанским. За 2018 год сделок РЕПО на Мосбирже совершено на сумму $4,5 трлн, при общем объёме торгов на рынке $12,4 трлн. Наибольшую долю сделок РЕПО на Мосбирже – 68,6% – составили операции с Центральным контрагентом, функции которого выполняет банк «Национальный Клиринговый Центр».

«Активисты» рынка РЕПО в РК

На рынке РЕПО в Казахстане наиболее яркими представителями являются институциональные инвесторы в лице банков, страховых и инвестиционных компаний.

На KASE в сделках на данном рынке в прошлом году приняли участие около 50 членов биржи. Как оказалось, подавляющее большинство участников были резидентами страны и только 0,2% пришлось на нерезидентов. Более 84% от общего оборота торгов в данном сегменте заняли банки.

Банковский сектор. Отечественные банки по достоинству оценили операции РЕПО. Так, 20 из 28 существующих банков активно совершали операции РЕПО в 2018 году. Остатки на счетах этих банков по статьям «Обратное РЕПО» составили 242,4 млрд тенге и «РЕПО» – 285,2 млрд тенге, общие расходы банковского сектора превысили доходы и достигли -8,5 млрд тенге.

По уровню доходности сделок РЕПО за год лидером среди финансовых институтов, занятых банковской деятельностью, стал Народный банк Казахстана с доходом в 9 млрд тенге. Его остатки на счетах «Обратное РЕПО» составили 42 млрд тенге.

По словам представителей Народного банка, в целях управления ликвидностью операции прямого и обратного РЕПО фининститут использует в своей деятельности ежедневно на внутреннем биржевом рынке торговой площадки Казахстанской фондовой биржи.

«Народный» отдает предпочтение сделкам РЕПО с государственными ценными бумагами, в их числе среднесрочные и долгосрочные казначейские обязательства Министерства финансов РК, краткосрочные ноты Национального банка РК и суверенные еврооблигации РК.

Вторым банком, который сумел заработать 1,75 млрд тенге на операциях РЕПО, стал АТФ с остатком на счетах по состоянию на 1 января 2019 года 63 млн тенге.

Замыкает тройку лидеров рейтинга Asia Credit Bank с доходами от операций РЕПО 561 млн тенге, остаток на счетах «Обратное РЕПО» – 1,1 млрд тенге.

Страховой сектор. В отличие от банковского сектора страховой рынок Казахстана смог получить прибыль по операциям РЕПО в анализируемом периоде. Совокупный доход 16 из 29 страховых организаций по итогам 2018 года составил 1,9 млрд тенге. Остальные страховые компании не используют в своей работе инструмент РЕПО либо по каким-либо причинам информация отсутствовала.

Из анализируемых компаний самой доходной стал «Халык-Life» с прибылью в размере 437 млн тенге и остатками на счёте «Обратное РЕПО» 22,2 млрд тенге, «РЕПО» – 4,1 млрд тенге. Напомним, что в 2018 году произошло слияние страховых компаний «Казкоммерц-Life» с «Халык-Life», в связи с чем структура активов и обязательств «Халык-Life» выросла.

По данным пресс-службы страховой компании «Халык-Life», на 1 января 2018 года объём сделок РЕПО составлял в портфеле 5,44 млрд тенге, хотя в тот же период 2017 года объём был ниже на все 246,61% и приравнивался к 1,57 млрд тенге.

Такую большую разницу в годовых показателях представители «Халык-Life» объяснили тем, что СК ежегодно анализирует более доходные инструменты и принимает решения об изменении структуры портфеля, что и случилось в 2015–2017 годах.

За ним следует Standard Life с прибылью 297 млн тенге и остатками на счетах «Обратное РЕПО» в 2,7 млрд тенге, «РЕПО» – 250 млн тенге.

На третьем месте рэнкинга расположилась страховая компания «Цесна-Гарант», которая за прошлый год показала результат в 260 млн тенге.

ЕНПФ. Ещё одним значимым игроком на рынке РЕПО в Казахстане является Единый накопительный пенсионный фонд.

Все активы ЕНПФ принято делить на собственные и пенсионные. Разница лишь только в том, что пенсионные активы – это средства всех вкладчиков с учетом инвестиционного дохода на них, а собственные активы – средства самого фонда и результаты деятельности самой компании. Заметим, что по действующему законодательству о пенсионном обеспечении ЕНПФ не имеет права использовать в своей деятельности операции прямого РЕПО, только операции обратного РЕПО.

На 1 января 2019 года в ЕНПФ, как по собственным, так и по пенсионным активам, дебиторская задолженность по сделкам РЕПО отсутствовала. Доходы на конец года по собственным активам фонда от РЕПО составили 53,8 млн тенге.

Базовым активом сделок РЕПО в ЕНПФ обычно служат ноты Национального банка и облигации Министерства финансов.

Стоит отметить, что по операциям обратного РЕПО финансовые институты, в том числе банки, страховые компании и пенсионный фонд, получают доходы от временно свободных средств, по прямому РЕПО несут расходы, но увеличивают свою ликвидность в краткосрочном периоде. То есть, в целом операции РЕПО надо расценивать прежде всего как инструмент получения срочных денег и только потом – как инструмент получения дохода. Но второе скорее относится к более крупным финансовым организациям.

В целом все участники финансового рынка достаточно позитивно оценивают рост популярности этого инструмента и его дальнейшее развитие.

Представители Национального банка РК считают, что РЕПО – широко распространенный инструмент регулирования банковской ликвидности. «В мировой практике операции РЕПО играют ключевую роль среди инструментов денежного рынка. Они позволяют в короткие сроки привлечь или разместить ликвидность под залог надёжных высоколиквидных инструментов. Надежность и ликвидность РЕПО дают возможность предположить, что популярность данного инструмента не уменьшится, соответственно рынок РЕПО так же будет развиваться», – говорится в официальном ответе Нацбанка «Курсиву».

Также было отмечено, что с началом применения постоянного механизма регулятора по предоставлению/изъятию ликвидности посредством операций однодневного РЕПО на Казахстанской фондовой бирже рынок РЕПО стал намного стабильнее, волатильность по ставкам значительно снизилась и удерживается вблизи базовой ставки Национального банка.

Специалисты KASE солидарны с мнением регулятора и замечают, что операции РЕПО – самый ликвидный рынок на площадке и биржа прилагает усилия для минимизации рисков участников путём оптимизации правил заключения сделок. Так, с 1 июня 2018 года были введены в действие поправки в Правила осуществления операций РЕПО в целях ограничения риска неисполнения обязательств по операциям РЕПО, возникающего при концентрации сделок с акциями какого-либо наименования на одном участке торгов. Биржа проводит непрерывную оценку предмета РЕПО, без которой бумаги в качестве залога не допускаются к торгам.

Эксперты Народного банка отмечают, что операции РЕПО – один из основных инструментов, которые профессиональные участники рынка, в том числе банки, используют в своей ежедневной деятельности в зависимости от избытка или недостатка краткосрочной тенговой ликвидности.

По словам начальника управления финансовых рынков Банка Хоум Кредит Самата Алькенова, РЕПО является одним из основных инструментов денежного рынка и поведение рынка в Казахстане коррелирует с уровнем и динамикой базовой ставки Национального банка.

Ситуация на рынке РЕПО в Казахстане в дальнейшем будет зависеть от движения ставок по сделкам РЕПО. В краткосрочной перспективе ожидаем сохранения, либо незначительного роста ставок. В средне- и долгосрочной перспективе при отсутствии внешних шоков ожидаем продолжения тенденции снижения ставок вслед за снижением уровня инфляции, заключил заместитель председателя правления банка ВТБ Казахстан Юрий Миронов.

Профессиональные участники финансового рынка Казахстана, в частности Национальный банк Республики Казахстан, по достоинству оценивают ключевую роль этого инструмента денежного рынка в мировой практике и считают, что рынок РЕПО в Казахстане получит своё дальнейшее развитие.

Ограничение ответственности

*Kursiv Research обращает внимание на то, что приведенный выше материал носит исключительно информационный характер и не является предложением или рекомендацией совершать какие-либо сделки с ценными бумагами и иными активами указанных организаций.