Kursiv Research проанализировал отраслевые конъюнктурные обзоры Нацбанка РК и выявил любопытную тенденцию: казахстанские предприниматели считают приемлемой процентную ставку, которая ниже уровня инфляции. Отрицательная ставка нужна, чтобы перезанять до лучших времен.

Казахстанский бизнес жаждет получать кредиты по отрицательной ставке – это интерпретация Kursiv Research результатов регулярных опросов, проводимых Нацбанком РК. Такое поведение зафиксировано с началом коронакризиса, впрочем, оно проявлялось и в конце 2016 года, когда экономика РК восстанавливалась после секторального кризиса, начавшегося двумя годами раньше. Требование отрицательных ставок по кредиту говорит о финансовых проблемах реального сектора.

Обратное ралли

Отраслевой конъюнктурный обзор – ежеквартальный статистический документ, публикуемый Нацбанком РК по результатам опроса руководителей предприятий. Системно исследуются шесть отраслей. Три отрасли торгуемого сектора: обрабатывающая и горнодобывающая промышленность, с конца 2020-го – сельское хозяйство. Три отрасли неторгуемого сектора: строительство, транспорт и складирование, а также торговля.

Оценка идёт по двум направлениям. Первое – внешние экономические условия, в которых функционирует бизнес: степень конкуренции и инвестклимат, влияние валютных курсов и условий кредитования. По второму направлению отслеживаются микроэкономические факторы, такие как величина спроса на выпущенную продукцию, стоимость сырья и рабочей силы, уровень загрузки мощностей и размер небанковского долга.

Раздел «условия кредитования» интересен тем, что у предприятий выясняют средние ставки по фактически полученному кредиту и приемлемую стоимость займа. Анализ последних 20 отраслевых конъюнктурных обзоров (самый свежий вышел неделю назад) показал следующую тенденцию: фактическая средняя ставка для предприятий из шести обследованных отраслей снижается (правда, в обрабатывающем секторе в большей степени, в горнодобывающем – в меньшей). Это стимулирует выдачу новых займов.

Как только фактическая средняя ставка кредитования для предприятий из обрабатывающих отраслей ушла ниже 12-процентной планки (I кв. 2018 года), темпы кредитования начали расти. Дешевые кредиты разогнали динамику выдачи кредитов, которая достигла двузначных значений, в том числе благодаря низкой базе прошлых периодов.

Дешевые кредиты не стимулировали кредитоваться горнодобывающие компании. Это обусловлено, с одной стороны, незначительным снижением стоимости заимствования, которая временами возвращалась к пиковым значениям. Например, в 2017 году фактическая ставка увеличилась до 13,8% – значение, близкое к пятилетнему максимуму (14,1%). С другой – кредиты от казахстанских банков не являются важным источником финансирования для крупных горнодобывающих компаний, они предпочитают зарубежные или локальные фондовые рынки, к тому же международные финансовые игроки относятся к ним вполне лояльно.

Среди неторгуемых отраслей, которые попали в периметр обзора Нацбанка РК, больше всех повезло строительным компания и торговым фирмам: в рассматриваемый период займы для них подешевели на 4,8 п.п. и на 4,7 п.п. соответственно. Строительные компании не стали активно кредитоваться, торговые фирмы, наоборот, воспользовались низкими ставками. Таким образом, отрицательная динамика по выдаче новых кредитов торговым компаниям выправилась в III квартале 2017 года, когда фактическая средняя ставка для этой отрасли снизилась до 14,8%.

Итоговая выдача новых кредитов в обследуемых отраслях замедлилась ощутимо во II квартале 2020-го, когда темп прироста составил 1,4% к аналогичному периоду предыдущего года. Через три месяца значение стало отрицательным. Карантинные ограничения и вызванные этим экономические проблемы стали главной причиной этому. Фактические средние ставки в коронакризис оставались на самом низком за последние пять лет уровне (за исключением стоимости займа для строительных компаний).

Отрицательный кредит

Снижение фактических средних ставок, которое подтолкнуло объёмы новых кредитов вверх, – не самая главная и интересная тенденция, которую фиксируют опросы Нацбанка РК. Также в отраслевом конъюнктурном обзоре фиксируется приемлемая, по мнению респондентов, стоимость заимствования.

Любопытный вывод получается, если величину приемлемой ставки уменьшить на инфляцию. Обнаруживается, что в период экономического роста руководители бизнеса готовы брать кредиты стоимостью, равной текущей инфляции +1–3 п.п. Как только в экономике возникают сложности, они считают приемлемой ставкой ту, которая ниже инфляции. То есть предприниматели желают кредитоваться по отрицательной ставке.

Так было во второй половине 2016-го, когда казахстанская экономика приходила в себя после секторального кризиса 2014–2015 годов, вызванного ценовым шоком на нефтяном рынке. Ситуация повторилась в коронакризис и продолжает проявляться по итогам первого полугодия текущего года.

Последний отраслевой конъюнктурный обзор говорит о том, что компании из обрабатывающей промышленности считают приемлемой ставку на уровне 5,4%, с учетом квартальной инф­ляции спред в –2 п.п. В других отраслях торгуемого сектора дела обстоят схожим образом: фермеры считают приемлемой ставку в 4% (спред составляет –3,4 п.п.), для руководителей горнодобывающих предприятий оптимальная ставка сложилась на уровне 3,8% (спред в –3,6 п.п.).

Тенденция характерна и для неторгуемого сектора, отличие только в меньшем размере спреда. Приемлемая ставка для транспортных компаний находится на уровне 6,4% (спред в –3,5 п.п.), для строительных и торговых компаний – на уровне 9,2% (спред в –1,8 п.п.) и 6,4% (спред в –1 п.п.) соответственно.

Занять до лучших времен

Желание предпринимателей кредитоваться по отрицательной ставке вполне понятно, особенно в кризисные времена. Но непонятно, чем в первую очередь оно продиктовано. Возможно, бизнес через подобные опросы на всякий случай сигнализирует регулятору, правительству, институтам развития, которым принадлежит последнее слово в увеличении господдержки, о том, что следовало бы помочь предпринимателям. Эту гипотезу трудно верифицировать без глубинных интервью.

Но синхронные пожелания отрицательных ставок от руководителей различных предприятий из разных отраслей не случайны и не результат сговора. Они отражают финансовые проблемы, которые появились в коронакризис. И решением финансовых проблем предпринимателям видится рефинансирование по низкой ставке.

Кризисные эффекты, связанные с эпидемией COVID-19 и сопровождавшие её карантинные меры, негативно отразились на финансовом состоянии крупных и средних компаний. Во II квартале 2020 года Бюро статистики зафиксировало сильнейшее за последние пять лет падение выручки горнодобывающих компаний (–47,3%, квартал к кварталу), строительные компании недосчитались пятой части дохода. Также потери понесли транспортники (–10,2%) и торговые фирмы (–9,4%). В следующие кварталы наблюдалось сжатие выручки, но в меньших масштабах.

Замедление темпов роста выручки малых компаний началось за год до начала карантина, но оно усилилось в коронакризис. Начиная со II квартала 2019 года динамика выручки горнодобывающих, строительных и транспортных компаний перешла в зону отрицательных значений (квартал к кварталу). Сельское хозяйство и торговля демонстрировали рост, но меньше, чем в предыдущие 2,5 года. Устойчивее остальных малых фирм оказались компании из обрабатывающей сферы, поскольку эта отрасль больше остальных находится в фокусе различных госпрограмм поддержки.

Другой тревожный тренд. На фоне роста нового кредитования (3,5% – это усредненное значение по шести отраслям за 2020 год и первое полугодие 2021 года) сокращался банковский портфель (–0,3%). Также в анализируемых отраслях на фоне роста объёма новых кредитов сокращались инвестиции в основной капитал, источником которых был банковский заем.

Единственной позитивной новостью является уменьшение просроченной задолженности по результатам II квартала 2021 года сразу на 49,9% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Снижение просрочек происходит на фоне возвращения экономического роста, который по итогам первых шести месяцев составил 2,2%.

Зомби-компании атакуют

Согласно подготовленному Нацбанком РК отчету о финансовой стабильности Казахстана за 2020 год, к началу пандемии чуть больше трети компаний были недокапитализированными или несостоятельными. В исследовательских целях специалисты центробанка условно относят предприятие к недокапитализированным, если оно имеет положительный капитал, но высокую долговую нагрузку (более 80%). Предприятия с отрицательным капиталом отнесены к несостоятельным, их не следует путать с несостоятельными компаниями, признанными таковыми судом.

Недокапитализированные и несостоятельные компании, по оценке Нацбанка РК, хуже управляют дебиторской и кредиторской задолженностью. Их активы в основном профинансированы за счёт обязательств, а объём ликвидных средств минимален. «Наконец, наиболее важной особенностью в структуре обязательств неплатежеспособных предприятий является высокая концентрация банковской задолженности и других финансовых обязательств, что в свою очередь свидетельствует о повышенных рисках для финансового сектора», – указано в документе.

Отрицательные ставки помогают таким компания удержаться на плаву. Но, как пишут аналитики Нацбанка, длительное присутствие таких предприятий в экономике снижает инвестиционную привлекательность бизнеса. «Высокий уровень кредитного риска таких предприятий отражается на ужесточении условий кредитования бизнеса, в том числе платежеспособных предприятий, – считают аналитики Нацбанка РК. – Государственные программы поддержки предпринимательства без установления критериев отбора по платежеспособности предприятий снижает их эффективность, а также оказывает негативное влияние на качество экономического роста».

Описанная аналитиками Нац­банка РК ситуация схожа с той, что наблюдается в развитых странах, где процентные ставки были долгое время на низком или отрицательном уровне. Казалось бы, низкие процентные ставки должны улучшить финансовое положение компании, которая еле-еле рассчитывается по кредиту. Логика тут простая: дополнительный кеш, образовавшийся из-за удешевления кредита, предприятие либо отправит на погашение основного долга, либо направит на развитие бизнеса. И то и другое должно улучшить его финансовое положение. Но низкие процентные ставки удорожают альтернативную стоимость очистки кредитного портфеля, поэтому банкам становится выгоднее выдать новый кредит проблемному заемщику, нежели инициировать дело о банкротстве.