Государственный долг Казахстана за последние пять лет увеличился вдвое, причём внутренний долг рос в два раза быстрее, чем внешний. В 2020 году правительство возобновило выпуск ГЦБ сроком обращения до года, чтобы привлечь в бумаги рыночных инвесторов. Во внешних заимствованиях чётко обозначился тренд по переходу от заимствований только в долларах к более широкой корзине валют – в частности, евро и рублям.

Из чего складывается госдолг

Государственный долг – это сумма выпущенных, но не погашенных государственных займов с начисленными процентами, которая должна быть выплачена вместе с процентами к определенной дате или через определенный срок.

В статистике Минфина наряду с госдолгом приводится также гарантированный государством долг и долг по поручительствам государства. Это обязательства компаний, банков и прочих организаций, по которым государство выступает гарантом или поручителем.

По данным Министерства финансов, на 1 октября 2020 года государственный долг Республики Казахстан составлял 19,6 трлн тенге ($45,8 млрд). 80% этой суммы приходилось на долг правительства, 16% – на займы Нацбанка, и чуть больше 7% составляли обязательства акиматов.

Правительственный долг делится на внутренний и внешний. Внутренний долг, в свою очередь, складывается из обязательств Национального банка и Минфина, который размещает облигации на внутреннем рынке для финансирования расходов бюджета.

Что касается инструментов, то Нацбанк размещает краткосрочные (до одного года) ноты. Государственные ценные бумаги, размещаемые Минфином, могут быть долгосрочными (МЕУКАМ, свыше пяти лет), среднесрочными (МЕОКАМ, один год – пять лет) и краткосрочными (МЕККАМ, до одного года).

Долг растёт

За последние пять лет госдолг вырос на 117%, с 9 до 19,6 трлн тенге. В процентах к ВВП – с 19 до 28%. При этом внутренний долг правительства увеличился на 111%, прежде всего за счёт наращивания объёма выпусков ГЦБ на внутреннем рынке. Если в 2016 году объём ГЦБ в обращении составлял 4,4 трлн тенге, то к 1 октября 2020 года – в два с лишним раза больше, 9,2 трлн тенге. Размер внешних заимствований за этот период подрос лишь на 50%.

В результате структура правительственного долга поменялась. Если в 2016 году доли внутренних и внешних обязательств были примерно равны, то в 2020 году на внутренние обязательства стало приходиться 58%, а на внешние – 41% долга правительства.

Тенденция к большим заимствованиям на внутреннем рынке продолжилась и в уходящем году. Только за I квартал 2020 года Минфин разместил облигаций на полтриллиона тенге, что вдвое больше, чем весь объём ГЦБ, размещённых в 2016 году. На 1 октября на первичном рынке было размещено ГЦБ на 2,8 млрд тенге, что составляет почти треть всего внутреннего госдолга.

Кроме долга правительства, растёт и объём заимствований акиматов. С 2016 года он увеличился почти в пять раз, с 310 млрд до 1,4 трлн тенге. В текущем году акиматы в основном привлекали средства для финансирования мероприятий госпрограммы «Дорожная карта занятости» на 200 млрд тенге. Программа рассчитана на 2020–2021 годы и предполагает строительство более чем 6 тыс. объектов инфраструктуры.

Краткосрочные бумаги в ходу

За последние пять лет доля долгосрочных ГЦБ в структуре внутреннего долга выросла вдвое. Если на начало 2016 года доля бумаг с периодом погашения более пяти лет составляла 45%, то на 1 октября текущего года долгосрочные ГЦБ – это 89% внутреннего долга. На бумаги с периодом погашения до пяти лет приходится 7%, с периодом погашения до одного года – 3,6%, и 23% – на прочие виды обязательств. Причём Минфин возобновил выпуск краткосрочных бумаг только в этом году – впервые с июля 2015 года.

Правительство, по-видимому, решило отчасти восстановить баланс, сократив выпуск бумаг сроком обращения больше пяти лет и нарастив объём выпуска ГЦБ сроком обращения до года. Такие бонды пользуются большей популярностью у инвесторов, так как за счёт небольшого срока до погашения (от трёх до девяти месяцев) являются более ликвидными.

Учитывая, что рыночные инвес­торы предпочитают краткосрочные бумаги, кривая доходности на сроке свыше года формируется нерыночными инвесторами. Например, ЕНПФ, инвестпортфель которого практически наполовину состоит из ГЦБ Минфина. Из-за этого доходность среднесрочных и долгосрочных инструментов практически не меняется, слабо реагируя на изменения базовой ставки.

Аукционы по новым краткосрочным ГЦБ Минфина начались в мае. По данным Нацбанка, с мая по сентябрь участие представителей рынка на аукционах ГЦБ выросло до 28,8% (в 2019 году оно составляло 3,8%). Как и ожидалось, большинство рыночных игроков отдают предпочтение «коротким» бумагам – доля их участия в торгах МЕККАМами превысила 65%.

Глава Нацбанка Ерболат Досаев в 2020 году заявлял о возможности выпуска ГЦБ для розничных инвесторов. По его словам, Минфин мог бы выпус­тить такие облигации в тенге с привязкой к доллару и сроком обращения от двух до трёх лет. Это предоставило бы казахстанским розничным инвесторам дополнительные возможности для инвестирования, но планы пока в жизнь не претворены.

Внешний долг

Внешний долг правительства состоит из еврооблигаций и банковских займов. Отметим, что доля евробондов во внешних займах за последние пять лет выросла. Если в начале 2016 года она составляла 51%, то с апреля 2019 года стала планомерно увеличиваться и к октябрю текущего года достигла 63% всех внешних обязательств государства. Доля банковских кредитов, соответственно, уменьшилась с 49% в 2016 году до 37% в 2020 году.

Еврооблигации Казахстан размещает в основном в долларах и евро. Если раньше республика занимала только в долларах, то с 2018 года стала размещать бумаги в евро. Это было связано с тем, что Федеральный резерв (американский центробанк) с 2016 года стал повышать свои процентные ставки, в то время как в еврозоне они оставались нулевыми.

Последний раз Казахстан выходил на рынок евробондов в сентябре 2019 года. Выпуск состоял из двух траншей: семилетних облигаций на 500 млн евро и 15-летних облигаций на 650 млн евро. Ставка купона по семилетним бондам составила 0,6%, по 15-летним – 1,5%. Транш с 15-летним сроком обращения стал самым длинным выпуском, деноминированным в евро, когда-либо выпущенным эмитентом из СНГ.

Осень текущего года ознаменовалась дебютным размещением суверенных облигаций в рублях. В сентябре Казахстан разместил на Московской фондовой бирже три выпуска: трёхлетние бонды на 20 млрд рублей, а также семилетние и десятилетние бумаги на 10 млрд рублей каждый выпуск.

Ставка для трёхлетних бумаг была установлена в размере 5,40% годовых, семилетних – 6,55% годовых, десятилетних – 7% годовых.

Банковские кредиты приходятся в основном на институты развития, как международные (Исламский банк развития, Европейский банк реконструкции и развития), так и на национальные (банки развития Саудовской Аравии, ОАЭ, Германии, Японии и других стран). Доля иностранных коммерческих банков в кредитовании правительства незначительна. Крупнейшим кредитором Казахстана среди институтов развития является Международный банк реконструкции и развития (МБРР). На 1 октября республика была должна МБРР около 1,5 трлн тенге. На втором месте – Азиатский банк развития (АБР) с 488 млрд тенге. К слову, в декабре Казахстан подписал новое соглашение о займе у АБР – банк развития предоставит республике 908 млн евро на борьбу с последствиями пандемии COVID-19.

Гарантировано государством

Национальный банк ежеквартально публикует информацию о внешнем долге государственного сектора. Это – внешние займы госорганов и Нацбанка, а также долги банков и организаций, в которых государство прямо или косвенно владеет более чем 50% акций. Кроме того, в эту категорию входит внешний долг, обеспеченный гарантиями или поручительствами государства.

На 1 июля 2020 года (пока доступны только эти данные) внешний долг госсектора составлял $31,7 млрд. При этом $18,8 млрд приходилось на банки и компании, $11,8 млрд – на сектор госуправления.

Самой популярной валютой финансирования внешних займов оказались доллары США. На втором месте евро, на третьем – тенге. Основным кредитором стала Великобритания ($16,9 млрд), далее следуют институты развития ($7,4 млрд) и Китай ($4,6 млрд).

Нацбанк регулярно предоставляет статистику и по нерезидентам – держателям казахстанских облигаций. Корпоративные займы пользуются у иностранцев намного большей популярностью, чем государственные. Объём корпоративных бондов в руках нерезидентов на 1 июля составлял $10,6 млрд (63% от общего объёма), в то время как ГЦБ – только $5,9 млрд (35%).

Внешний долг госсектора на 99% состоит из длинных обязательств. Примерно такая же ситуация с обязательствами банков и компаний (95%). Большая часть долговых ценных бумаг внешнего сектора размещена под фиксированную ставку вознаграждения. Для госорганов доля внешних займов с фиксированной ставкой составляет 55%, с плавающей – 43%. Компании и банки размещают 73% своих внешних займов по фиксированной ставке и всего 21% – по плавающей.