Низкие ставки в соседней России привлекают отечественных эмитентов. В прошлом году на рынок рублевых облигаций вышли Министерство финансов РК с дебютными суверенными выпусками и АО «Samryk-Kazyna Construction». Участники рынка ожидают, что и в этом году казахстанские предприятия будут обращаться за рублевым финансированием.

Доля рубля во внешнем долге Казахстана хотя и остается маленькой (1,5%), но неуклонно растёт. С 2015 года она увеличилась более чем в 8 раз, до $2,379 млрд на 1 октября 2020 года.

В 2020 году два казахстанских эмитента привлекли на Московской бирже 42,5 млрд рублей. Это больше, чем когда-либо раньше. Причина такого интереса – низкие процентные ставки в России.

Суверенный дебют

Осенью прошлого года на российский долговой рынок впервые вышло правительство Казахстана – минфин разместил на Мосбирже свои дебютные рублевые бонды. Инвесторам было предложено три выпуска: трёхлетние бонды на 20 млрд рублей, а также семилетние и десятилетние бумаги на 10 млрд рублей каждый выпуск. Ставка для трёхлетних бумаг была установлена в размере 5,40% годовых, семилетних – 6,55% годовых, десятилетних – 7% годовых.

В 2020 году Казахстан, как и многие другие страны, столкнулся с резким ростом расходов на фоне падения налоговых доходов в связи с пандемией COVID-19. Для того чтобы реализовать антикризисные меры, правительство увеличило дефицит бюджета с 2,1 до 3,5% к ВВП (2,4 трлн тенге). Минфин удвоил объём заимствований на внутреннем рынке и стал искать возможности для внешних заимствований с минимальной нагрузкой на бюджет. Как ранее отмечал заместитель премьер-министра Алихан Смаилов, на российский рынок выбор пал в связи с низкими ставками и меньшим валютным риском.

Первопроходцы

Первым казахстанским эмитентом, вышедшим на российский рынок за капиталом, стало АО «Национальная компания «Қазақстан темiр жолы» (КТЖ). В июне 2017 года компания через ООО «КТЖ Финанс» разместила на Московской бирже пятилетние облигации на 15 млрд рублей с купоном и доходностью 8,75%. Организаторами размещения выступили АО «Газпромбанк», ООО «Брокерская компания «Регион», ООО «Ренессанс Брокер» и АО «Halyk Finance».

По словам управляющего директора ИК «Ренессанс Капитал» Максима Орловского, раньше казахстанские эмитенты не рассматривали возможность размещения рублевых облигаций всерьёз. Выводу КТЖ на рынок рублевых облигаций предшествовали длительные переговоры, начавшиеся ещё в 2013–2014 годах.

«Подготовка к дебютному размещению в рублях (КТЖ) шла очень долго. Если обычно процесс занимает два-три месяца, то этот – почти два года», – рассказал он «Курсиву».

Как сообщили изданию в КТЖ, компания решила разместить облигации на российском рынке в связи с более выгодными условиями по сравнению с привлечением в тенге (8,75% годовых в рублях против 14% в тенге).

На момент размещения облигаций КТЖ ключевая ставка Банка России составляла 9,25%, в то время как аналогичный показатель Национального банка РК равнялся 10,5%. В дальнейшем российский Центробанк продолжил смягчать свою денежно-кредитную политику и в 2020 году снизил ключевую ставку до рекордно низкого уровня – 4,25% годовых. Базовая ставка Нацбанка между тем остановилась на рубеже 9%.

Выход КТЖ на рынок рублевых бондов оказался весьма успешным. Первоначально объявленный ориентир по ставке купона составлял 8,85–9,15% годовых, однако уже через три часа сбора заявок общая книга превысила 27 млрд рублей, что позволило снизить финальную ставку до 8,75% годовых.

В декабре прошлого года на российский рынок капитала вышла другая дочка «Самрук-Казыны» – АО «Samruk-Kazyna Construction», занимающееся предоставлением услуг в сфере строительства и недвижимости. Соорганизатором этой сделки выступало АО «Фридом Финанс». Компания привлекла 2,5 млрд рублей, разместив облигации со сроком обращения 1 год и 9 месяцев. Ставка купонного вознаграждения была определена на уровне 7% годовых.

«Финансирование на российском долговом рынке позволит обществу минимизировать стоимость заимствования и выйти на новые рынки капитала, используя благоприятную рыночную конъюнктуру», – отметил в комментарии «Курсиву» управляющий директор по операционной деятельности АО «Samruk-Kazyna Construction» Марат Ильяс.

Привлеченные средства компания направит на финансирование своих инвестиционных проектов.

Почему рубль

По мнению руководителя группы макроэкономического анализа и долговых рынков АО «ВТБ Капитал» Петра Гришина, низкие ставки в России открывают заемщикам из стран ЕАЭС – как компаниям, так и государствам – неплохой канал для диверсификации заимствований.

«Текущая ключевая ставка с добавкой премии за риск приводит к тому, что на любые нормальные горизонты – 3, 5, 10 лет – ставки в рубле ниже, чем в любой другой валюте. Кросс-курсы достаточно стабильны. Это даёт вам фактически бесплатный и довольно работоспособный хедж от неблагоприятных изменений курсов», – отмечал Гришин, выступая на Первом Евразийском конгрессе в декабре 2020 года.

Другое преимущество рублевых заимствований для казахстанских эмитентов – схожесть российской нацвалюты с тенге. Как для Казахстана, так и для России поступления от продажи сырья являются основным источником доходов, поэтому нацвалюты практически одинаково реагируют на падение цен на нефть. В этом отношении занимать на внешнем рынке в российских руб­лях, безусловно, выгоднее, чем, например, в долларах США.

«Что доллар, что евро, что рубль – это иностранные валюты, поэтому доля долга в иностранной валюте не изменится. Однако вместо доллара в долге будет стоять рубль, который точно так же обесценивается в случае падения цен на нефть», – отметил Орловский.

Кроме того, для международного инвестора важно, что рубль – это валюта, которая торгуется на рынках практически круглосуточно и её спокойно можно конвертировать, подчеркнул эксперт.

«Если в Казахстане Нацбанк играет существенную роль в курсообразовании, то в России власти совершенно спокойно смотрят на волатильность, которая есть. Рыночным игрокам большего и не нужно», – добавил он.

Ложка дегтя

Тем не менее есть и подводные камни. Максим Орловский считает, что решение размещать рублевые облигации было для Минфина неоптимальным, так как существенно ограничивает круг инвесторов.

Он отметил, что доходность по рублевым бондам казахстанского минфина примерно на 1–1,3% выше, чем по российским облигациям федерального займа (ОФЗ). При этом на международном рынке обратная ситуация: доходность бумаг Казахстана меньше примерно на 0,2–0,5%, чем у России ввиду санкционных ограничений и рисков.

«Это размещение было с упором на инвесторскую базу из России, а такого качества бумаги с высоким рейтингом и низкой доходностью покупают банки и пенсионные фонды. Регуляторная среда в России такова, что, несмотря на схожий международный рейтинг, по целому ряду причин для них долговые инструменты Казахстана менее привлекательны, чем долг Российской Федерации», – объяснил эксперт.

По его словам, правильнее было бы разместить евробонды в рублях с листингом и на Московской, и на Лондонской биржах: «Тогда вы не ограничиваете себя кругом инвесторов, вы говорите: «Все, кто хочет покупать рубли, я вам даю такую возможность».

В Министерстве финансов Казахстана на момент выхода материала не ответили на запрос «Курсива».

Что касается корпоративных размещений, то на российском рынке в этом сегменте огромная конкуренция. Чтобы качественно разместиться, компании нужно иметь хороший рейтинг и некоторую известность.

«В России и своих заемщиков огромное количество. Посмотрите, сколько бондов торгуется на Московской бирже – почти 2 тыс. выпусков, а количество эмитентов, желающих выйти на биржу, только растёт. Качественные заемщики могут это сделать», – считает Орловский.

В Казахстане, по его мнению, их не так много. Это в основном квазигосударственные компании и достаточно большие компании, где профессионально поставлены финансы.

Другая проблема – российские банки не имеют больших лимитов на казахстанских эмитентов, а те, что есть, по большей части уже забиты евробондами, констатирует управдир ИК «Ренессанс Капитал».

В АО «Фридом Финанс», которое выводило на российский долговой рынок Samruk-Kazyna Construction, отмечают, что после размещений минфина и «дочки» «Самрука» клиенты из квазигосударственного сектора стали активно интересоваться возможностью привлечения финансирования в рублях через выпуск облигаций. Главная причина повышенного интереса – низкие процентные ставки по рублевым займам.

«Сейчас действительно можно выгодно привлечь финансирование в рублях в российских банках, а также можно попробовать выпустить облигации по законодательству РФ и продать их российским инвесторам, но этот вариант более сложный, длительный и затратный в отличие от банковского займа, – считает директор департамента инвестиционного банкинга АО «Фридом Финанс» Ренат Сыздыков. – Сейчас на рынке заемного капитала России много ликвидности и большой спрос на долговые ценные бумаги качественных эмитентов».

По оценке «Коммерсанта» на базе данных Cbonds, в 2020 году корпоративные заемщики привлекли на рынке рублевых облигаций рекордный объём – 3,19 трлн рублей, что почти на четверть выше рекорда предыдущего года. Только в декабре 2020 года компании и банки заняли свыше 1 трлн рублей, более чем вдвое превысив рекорд, установленный в декабре 2019 года.

На данный момент на Московской бирже размещены облигации казахстанских эмитентов на 57,5 млрд рублей. Сыздыков не исключает, что в 2021 году некоторые казахстанские компании из государственного сектора будут привлекать финансирование в рублях как через банковские займы, так и путём выпуска облигаций на российском рынке.

Альтернатива облигациям

Компании, у которых нет возможности выйти на рынок долга, могут обратиться за рублевым займом. Этот вариант сейчас активно выбирают национальные компании.

По словам главного экономиста ЕАБР Евгения Винокурова, есть устойчивая тенденция к росту доли рубля в структуре внешнего долга государственного сектора.

«В 2016 году заимствования госсектора Республики Казахстан в российской валюте составляли 0,4% и были привлечены банками и другими секторами. По состоянию на 1 октября 2020 года кредиты государственного сектора в рублях занимали уже 3,4% в структуре внешнего долга. Это произошло за счёт наращивания рублевых займов банков и других предприятий, а также появления межфирменной задолженности перед прямыми инвесторами», – отметил Винокуров «Курсиву».

В КТЖ действует мораторий на привлечение внешних заимствований для реализации новых инвестиционных проектов. Однако в рамках работы по снижению доли долга в твердой валюте компания обращается к банковским займам в рублях.

«В 2020 году компания привлекла кредит в одном из российских банков. Привлеченные средства были направлены на досрочное погашение еврооблигаций, деноминированных в долларах США. Полученный успешный опыт показал, что рубль может быть выгодным источником финансирования для АО «НК «Қазақстан темiр жолы» с умеренным валютным риском», – отметили в нацкомпании.

С недавнего времени у предприятий, желающих получить финансирование в рублях, появилась возможность сделать это через Банк развития Казахстана (БРК). В декабре БРК и Евразийский банк развития (ЕАБР) подписали кредитный договор на предоставление БРК 5,7 млрд рублей сроком на пять лет.

Интерес к рублевому финансированию возникает у клиентов, для которых российские контр­агенты выступают подрядчиками или поставщиками оборудования, так как оплата по контрактам в таких случаях происходит в российских рублях, сообщил «Курсиву» старший банкир дирекции по работе с клиентами БРК Серик Ахметов. Это, как правило, компании, работающие в сфере химии и нефтегазохимии, а также предприятия, экспортирующие продукцию в РФ.

«Также рубль дополнительно к тенге может выступить валютой для реструктуризации, досрочного погашения или конвертации долларовых займов действующих кредитных портфелей как Банка развития, так и местных банков», – отметил Ахметов.